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4 月26 日公司披露2023 年一季报，一季度实现营收204.8 亿元，同比+66.2%、环比-13.5%，实现归母净利润25.8 亿元，同比+244.2%、环比+15.1%，实现扣非归母净利润24.9 亿元，同比+254.6%、环比+7.5%，非经常损益主要为政府补助。

单位毛利持续提升，海外渠道及成本优势凸显。一季度公司电池组件出货11.7GW（含自用152MW），其中组件海外出货占比约58%、分销占比约30%。受益于海外渠道及成本管控优势，公司组件盈利持续维持高位，测算Q1 组件单位盈利约0.2 元/W，单位毛利环比提升约2 分/W，毛利率环比提升1.54 PCT 至19.11%，高基数下持续增长，盈利能力持续行业领先，龙头优势凸显。

垂直一体化优势稳固，一体两翼保障盈利竞争力。公司新建项目按计划推进，一季度邢台5GW 组件项目顺利投产，按照公司产能规划，2023 年底公司组件产能超80GW，组件出货60-65GW，同比增幅超50%；公司同时规划将硅片/电池片产能配比提升至90%，持续完善垂直一体化优势，提升成本竞争力。此外，公司践行“一体两翼”战略，布局组件辅材、储能等领域，协同主业的基础上拓展新产品及服务，保障公司盈利能力始终处于行业前列。

N 型产品逐步放量，高效产品提供超额利润。公司TOPCon 研发位居行业前列，宁晋1.3GW TOPCon 电池项目已投产，宁晋6GW、扬州10GW、曲靖10GW TOPCon 电池产能将于Q2-Q3 陆续投产，随规划电池产能投产，预计2023 年末公司N 型电池产能将达40GW，2023 年N 型产品出货约20GW。近期TOPCon 高效组件产品供不应求，较P 型产品溢价提升至约0.1 元/W，公司领先的TOPCon 布局有望充分享受新技术红利期带来的超额利润。

考虑到公司的渠道、成本、技术优势，上调2023-2025 年净利润至105.5（+8%）、135.1（+9%）、169.6（+9%）亿元，对应EPS 为3.20、4.09、5.14 元，当前股价对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

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