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浦发银行经营稳健,持续优化资产负债结构,夯实风险管理,公司长三角区位优势持续巩固,坚定推动业务转型,经营质效有望逐步提升。

事项:浦发银行发布2022年年报,全年实现营业收入1,886.22亿元,归母净利润511.71亿元,同比分别-1.24％/-3.46％;不良贷款率同比下降0.09pct至1.52％。

营收和盈利同比增速降幅收窄。浦发银行2022年营业收入同比-1.24％(前三季度同比+0.14％,2021年同比-2.75％),归母净利润同比-3.46％(前三季度同比-2.59％,2021年同比-9.12％)。拆解来看:1)收入端,全年净利息收入/非利息收入分别同比-1.68％/-0.13％(前三季度分别同比+0.20％/-0.02％),其中净息端主要受零售贷款收益率下降和对公存款付息率抬升影响;非息端主要受手续费及佣金收入下降影响。2)支出端,全年成本收入比增加1.72pcts至27.89％,公司加快推动数字化转型,加大信息科技的投入。3)拨备端,全年信用减值损失同比-3.04％,资产质量改善带来信用成本节约。

资产负债规模稳步增长,结构优化。1)资产端:新增资产高质量投放,年末公司总资产同比+6.98％,稳健扩张的同时强调高质量和结构改善,年末制造业中长期贷款、绿色信贷、科创贷款余额同比分别+41％/+37％/+28％,服务实体经济成效显著。2)负债端:负债结构优化,年末公司总负债同比+7.23％,其中存款同比+9.64％,年末存款在负债中占比较上年末+1.34pcts,公司积极拓展各类存款引流渠道,负债来源稳定性提升,负债结构改善。3)息差小幅承压:全年公司净息差同比-6bps,其中生息资产收益率同比-10bps,主要受零售贷款和投资收益率下降影响;计息负债成本率同比-5bps。

非息收入整体回落。1)手续费及佣金净收入:全年公司实现手续费及佣金净收入286.91亿元,同比-1.52％,具体看,受资本市场波动影响,财富管理相关收入下降较多,包括代理业务(同比-14.77％)和托管及其他受托业务(-17.83％),而银行卡业务(同比+11.97％)和投行类业务(+2.19％)相对表现稳定。2)其他非息业务:全年公司投资业务(投资收益+公允价值变动损益)实现收入160.23亿元,同比-26.50％,但四季度投资业务实现收入58.23亿元,同比+23.00％,市场波动下公司投资表现较优;公司汇兑收益表现良好,全年实现收入66.92亿元,同比+723.12％。

资产质量持续改善。1)资产质量改善:年末不良贷款率1.52％,较三季度末-0.01pct,较上年末-0.09pct,公司坚持风险"控新降旧"并举,持续加大存量不良资产处置力度,不良贷款余额、不良贷款率连续三年逐季下降。2)风险抵补能力加强:年末公司拨备覆盖率为159.04％,较三季度末+3.58pcts,较上年末+15.08pcts。3)房地产风险可控:年末房地产对公贷款不良率3.06％,同比+0.31pct,贷款余额同比压降2.71％。4)政府融资平台贷款管理持续强化:公司持续加强地方政府相关融资业务管理,强化地方政府融资平台、地方政府债券等重点业务管控,目前政府融资平台业务整体运行稳定。

风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策超预期变动。

投资建议:稳中求进,质量改善。浦发银行经营稳健,持续优化资产负债结构,夯实风险管理,公司长三角区位优势持续巩固,坚定推动业务转型,经营质效有望逐步提升。考虑今年以来市场定价环境仍承压,我们下调公司2023年EPS预测为1.59元(原预测1.88元),新增2024/25年EPS预测为1.69元/1.84元,当前A股股价对应2023年0.35xPB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2023年目标估值0.42xPB,对应目标价9.0元,维持"增持"评级。

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